最近、国内半導体業界ではM&Aが活発化している。
記者によると、3月中旬以降、華大酒田、北華創、楊潔科技、智正有限公司、新郷微電子、華海成科技といったA株上場企業が、半導体産業チェーンの複数のセグメントを網羅するM&Aの発表や進捗状況報告を行っている。不完全な統計によると、3月末時点で、2025年初頭以降、56社のA株上場企業が半導体関連のM&Aを発表している。
国内市場における最近の半導体関連のM&Aの急増は、待望の半導体M&Aの春の到来を告げているのだろうか？国内の第三者半導体業界調査会社であるChipMuse Researchは、「国内資産が優遇されており、M&Aの雰囲気は以前よりもはるかに強まっている。買い手側の買収意欲は高まっている」と述べている。これは中国半導体業界の前進を象徴している。以前は「競合のような」雰囲気があり、M&A能力を持つ企業は国内半導体企業の資質にあまり感銘を受けていなかった。
ChipMuse Researchはまた、M&Aのトレンドは現れているものの、今年上半期は「行動よりも議論が多い」と予想している。実際、半導体業界のM&Aラッシュの中、Goodix TechnologyによるYunying Valleyの買収中止発表や、Ingenic MicroelectronicsによるHuimang Microelectronicsの買収断念発表など、多くの注目を集めたM&Aが中止された。
しかし、Strategy Analyticsは、「半導体業界は急速な発展段階を終え、在庫統合の段階に入っている。半導体業界におけるM&Aを奨励する数々の国家政策は、業界がM&Aと統合の段階に入ったことを示す最も強いシグナルである」と見ている。
今年第1四半期のM&A件数は、昨年のほぼ半分だった。
過去1年余りを振り返ると、政策支援が企業のM&Aに新たな機会を生み出してきたことが分かります。
2024年4月以降、「国家九大政策」「科学技術十六大政策」「科学技術イノベーション委員会八大政策」「六大合併買収政策」といった新たな政策が相次いで導入されました。特に、中国証券監督管理委員会は昨年9月24日に「六大合併買収政策」を公布し、業界の論理を強化し、品質向上とイノベーションを奨励し、取引の柔軟性を高め、上場企業のM&Aと再編への意欲をかつてないほど高めました。
Windのデータによると、最初の開示日を基準にすると、昨年9月24日以降、上場企業は買収者として744件のM&Aと再編案件を開示しており、そのうち81件は大規模な資産再編です。 2024年10月だけでも、17社が大規模な資産再編計画を発表しており、前月比113%増加しています。
業界分布で見ると、半導体業界のM&Aは比較的活発です。Windのデータによると、2024年にはA株市場で初めて公表された半導体関連のM&Aは合計43件に上りました。2025年には、不完全な統計によると、初めて公表された、または進捗状況が発表された半導体関連のM&Aは20件に上ります。つまり、今年のわずか四半期で、国内の半導体関連のM&A件数は昨年のほぼ半分に達したことになります。
例えば、国内大手半導体装置メーカーの北華創は3月10日、フォトレジスト塗布・現像装置メーカーの鑫源微工の株式9.49%を16億8,700万元で取得すると発表し、さらに保有株を増やすことで鑫源微工の経営権獲得を目指しています。今回の買収は、近年の中国半導体業界における「A株買収」としては最大規模となる。3月17日、国内大手EDA企業である華大酒田が、RF、高速、マルチフィジックスシミュレーション技術を専門とする大手EDA企業である新和半導体の株式を取得する意向を発表し、市場の大きな注目を集めた。
「中国の半導体産業は、初期の急成長を経て、0から1への成長を達成しました。今、1から100へのスプリントを開始するには、力を蓄積し、より大きな勢いをつけなければなりません。これが発展の一般的な流れです。政策が市場を導き、企業はそれに追随すべきです。」電子創新網の創設者兼CEOである張国斌氏は、政策は指針であり、今日の市場において企業にとって合併や買収は避けられない選択肢であると述べた。
「ここ1、2年、投資の縮小、IPO審査の厳格化、そして市場の低迷により、多くのスタートアップ企業は生き残りを賭けた課題に直面しています。生き残るためには、団結して力をつけなければなりません。」張国斌氏はまた、政府が発行する指導政策も、無秩序な投資や重複投資の削減に役立つと指摘した。
撤退圧力がM&Aの波を牽引している。
中関村IoT産業連盟の袁帥副事務局長は、国内半導体業界における最近のM&Aの急増は、業界内の大きな変化を反映しているだけでなく、業界が新たな発展段階に入っていることを示していると述べた。
「M&Aの特徴から見ると、国内半導体業界のM&A活動は、サプライチェーンにおける垂直統合の深化へと徐々に移行しつつあります。企業はもはや市場シェア拡大のための単純な水平展開にとどまらず、垂直的なM&Aにますます重点を置き、上流から下流までのサプライチェーン全体にわたる緊密な統合と相乗効果のある最適化を目指しています。」袁帥はまた、これらのM&A活動は、チップの設計・製造からパッケージング・試験に至るまで、半導体産業チェーンのあらゆる側面を網羅する多様化の傾向を示していると指摘した。
こうした半導体M&Aの波を記者が検証したところ、今年A株上場企業による買収対象となった20社のうち、16社が同一業界内での合併だったことが判明した。対象企業は、半導体装置、設計ソフトウェア、ディスプレイチップ、パワーチップ、パワーデバイス、半導体材料など多岐にわたる。半導体設計、材料、パッケージングは、わが国の半導体産業の高度化と発展にとって重要な分野である。
半導体材料分野でも、有力企業が買収に動いている。3月7日、上海シリコン工業は、株式発行と現金支払いの組み合わせにより、子会社3社（新生京頭、新生京科、新生京瑞）の少数株を取得し、300mm大型シリコンウェーハ生産第2期の中核資産を完全掌握する計画を発表した。
現在、中国のパッケージング技術は国際水準に近づいているものの、装置と材料のサポート能力は比較的弱い。企業にとって、M&Aはサプライチェーンを迅速に強化するための重要な手段となっている。同富微電子、長電科技、華海成科などの企業が、この分野でM&A活動を展開しています。
この点について、雲秀資本のパートナーである趙展祥氏は「陸家嘴金融サロン」において、半導体業界は現在、エグジット圧力によりM&A市場が活発化していると指摘しました。
また、半導体業界における資金調達は2022年以降ますます困難になり、2017年頃に設立された多くのハードテクノロジーファンドがエグジットのピークを迎えていると述べました。しかし、半導体IPO件数は2023年以降大幅に減少し、2024年上半期に上場した企業はわずか6社にとどまっています。こうした背景から、柔軟性と効率性を兼ね備えたM&Aが重要な解決策となっています。
趙展祥氏はさらに、半導体業界におけるM&Aには3つの大きな特徴があると指摘しました。第一に、産業連携が重視され、企業は技術統合と戦略的連携を重視していることです。 2 番目に、小規模な取引が主流となり、小規模で魅力的なターゲットが好まれるようになります。3 番目に、差別化された価格設定により、株主ごとに出口価格が大きく異なります。
合併・買収の時代が到来しました。
国内半導体業界では近年、M&Aが急増していますが、成功には依然として多くの課題が存在します。
3月18日、深圳に拠点を置くアナログ・デジタル複合チップメーカーのIngenicsは、Huimang Microの買収を断念すると発表しました。3月4日には、Goodix TechnologyがYunyingguの買収を中止したと発表しました。両上場企業は、買収価格の条件をめぐる意見の相違を理由に買収を中止しました。
Strategy Analyticsは、最近失敗した4件の大規模半導体M&A（資金調達額は数億元から数十億元）の失敗事例に基づき、失敗M&Aに共通する特徴を特定しました。「M&Aは、半導体以外の能力も必要とする、多額の資本を必要とする取引です。評価は業界の専門知識にとどまらず、法的および市場の視点を活用し、対象企業の技術力、財務状況、知的財産権など、様々な側面を評価する必要があります。」
Strategy Analyticsはまた、買い手と売り手がそれぞれ独自の優先順位を持っているため、評価額に大きな乖離が生じていると指摘しています。内外の要因に後押しされ、M&Aの雰囲気は徐々に熱を帯びてきており、買い手と売り手双方に一定の取引意欲はあるものの、M&Aへの関心は、取引を成功させるのに必要な水準にはまだ達していません。さらに、一部の株主、特に国有企業やその他の有力株主は、M&Aの推進にあまり熱心ではありません。
「業界の重点シフトと現地の投資能力の低下により、半導体業界は徐々に影を潜めつつあります。業界全体で資金調達水準が低下し、多くの企業の評価額は下落しています。時間の経過とともに、一部の企業は資金調達の問題に直面するでしょう。買い手市場が形成され、売り手が買収に殺到すると、M&Aの環境が整うでしょう」とStrategy Analyticsは述べています。
M&Aの機運は徐々に成熟しつつあります。 Strategy Analyticsは、関連企業に対し、トップレベルの計画策定、M&A専門性の向上、そしてM&A課題の解決を最優先課題として推奨しています。
まず、専門的なM&A能力を強化することが重要です。国内半導体企業の成長に伴い、その規模と複雑性は以前よりもはるかに大きくなっています。M&Aのマネジメントには高度な専門知識が求められ、財務専門家、法律顧問、業界専門家による専門的なサポートが不可欠です。M&Aに携わる企業は、M&A専門性を強化するために専門機関を設立または委託する必要があります。双方は専門的な視点を持ってM&Aに臨み、意見の相違を緩和し合意形成に向けた交渉を円滑に進める必要があります。
国際的な経験から、欧米の半導体大手はM&Aを通じて存在感を高めてきました。M&Aは日常的なものとなっており、これらの企業は包括的なM&Aチームを擁しています。さらに、欧米はM&Aに深く関与する大規模で確立された投資銀行やコンサルティング会社を設立しています。中国の半導体産業が成長を続けるにつれ、国内半導体業界における合併・買収（M&A）は大幅に増加すると予想され、国内企業はこうした能力を備えることが求められます。
第二に、売り手はM&Aの必然性を認識する必要がある。産業資本は常に成長市場を追い求めてきたが、人工知能（AI）の導入により、AIは半導体に取って代わり、紛れもない最大のトレンドとなり、資本の焦点はすでにAIへと移っている。半導体企業は幻想を捨て、主導権を握っている間に合理的に利益最大化を目指す必要がある。
第三に、国有資産の価値維持には新たな思考が求められる。国有資産評価メカニズムの調整は喫緊の課題である。中国の半導体産業は企業数が多く、内発的な競争が激しい。M&Aの条件が整えば、多くの企業が参入するだろう。しかし、買い手市場が出現すれば、先手が優位に立ち、後手が不利になる。買収対象資産は資本コストを継続的に負担するだけでなく、設備の老朽化に伴い取引価値も低下していく。したがって、国有資産の価値維持という問題に可能な限り早期に対処し、M&A取引の円滑な完了を促進すること自体が、国有資産価値の向上につながる。
「中国の半導体産業は高度に市場志向である。市場である以上、発展を目指すには市場志向の思考を用いる必要がある。一方では市場に従い、他方では業界全体の動向を把握する必要がある。多くの場合、動向が顕著であればあるほど、その論理は単純になる。市場と政策は、今こそM&Aの好機であることを誰にでも明確に示している。もし依然として執着に囚われ、幻想に囚われているならば、最終的には損失を切り捨て、諦めざるを得ない運命に直面することとなるだろう」とStrategy Analyticsは結論付けている。